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专题要点：
Ø产业格局。铝合金行业产能大幅扩张，产量持续增加，产能利用率处于低位，铝合金行业产能严重过剩，企业利润微薄，这是当前铝合金产业的产业格局，随着后续新产能的陆续投放，过剩问题将更加突出。
Ø供需基本面。2025年5月ADC12加权平均完全成本为19537元/吨，理论利润为173元/吨，成本利润率不到1%，利润微薄。铝合金产量处于近年来高位。5月再生铝合金锭录得51.35万吨，虽然低于去年同期的53.16万吨，仍是高位。近期铝合金锭社会库存和厂内库存持续增加，增速较快，处于三年来高位。
Ø单边策略。6月9日，上期所公布AD2511、AD2512、AD2601、AD2602、AD2603、AD2604、AD2605合约的挂牌基准价为18365元/吨，远低于上海ADC12市场价19500元/吨。预计集合竞价开盘价将高于18365元/吨，甚至远高于挂牌基准价，不排除开盘价超过19000元/吨的可能性，预计上市首日价格波动区间[18600-19800]。
Ø跨期策略。考虑到行业产能过剩问题突出，且远期过剩程度预计将进一步加剧，预计合约间大概率呈现近高远低的back结构。不过，受限于过剩格局下各合约间供需差异相对有限，back程度不会过于显著，整体将呈现较为扁平的形态。11、12月处于铝合金锭的旺季，需求旺盛，2月处于淡季，如果12-2价差处于平水附近，可短期参与跨期正套。
Ø跨品种策略。ADC12与铝锭现货价差为-720元/吨，远低于中位数和均值，估值偏低。然而，目前铝库存持续下降并处于绝对低位，而铝合金锭库存处于高位，并且可能继续累库，现货价差仍有下降空间。另外，从期货角度而言，由于铸造铝合金最近合约为AD2511，而铝主力合约为AL2507，目前AL2511合约流动性不足，可以等到7月底或8月初再考虑交易。
1.产业格局
国家统计局数据显示，我国铝合金产量从本世纪初的40万吨跃升至2024年的1614万吨，2021-2024年同比增速均保持两位数。行业产能扩张迅猛的同时，过剩问题突出，产能利用率持续处于低位。截至2025年5月，原铝系、再生系开工率分别为41.32%、38.04%，较2017-2018年50%-70%的水平显著下滑，产能过剩与利用率不足问题亟待解决。
铝合金行业产能大幅扩张，产量持续增加，产能利用率处于低位，铝合金行业产能严重过剩，企业利润微薄，这是当前铝合金产业的产业格局，随着后续新产能的陆续投放，过剩问题将更加突出。
2.供应端
2.1.利润微薄
据钢联测算，2025年5月ADC12加权平均完全成本为19537元/吨，理论利润为173元/吨，成本利润率不到1%，利润微薄。
近期，虽然原料废铝价格下降，但ADC12铝合金现货价格下降幅度更大，利润也不断萎缩，已经较2月的430元/吨下降257元/吨。
2.2.产量处于高位
铝合金产量处于近年来高位。5月再生铝合金锭录得51.35万吨，虽然低于去年同期的53.16万吨，仍是高位。1-5月，产量为246.45万吨，高于去年同期的243.8万吨，更远高于21-23年产量。5月原生铝合金锭产量为12.33万吨，略低于24年同期的13.41万吨，也是处于近年来高位，前5个月产量60.45万吨，相较去年同期的58.04万吨同增4.2%。
2.3.进口持续下降
4月铝合金锭进口量为8.7万吨，处于近年来偏低水平，去年同期为12.5万吨。1-4月，进口量为36.8万吨，处于近年来中等水平，低于去年同期的41.4万吨，21年以来的最低进口量为30.8万吨。进口下降主要是由于进口利润持续走低。
3.需求端
3.1.总览
铸造铝合金凭借以下优良性能，在众多领域展现出广泛的应用价值：
密度小且轻量化：其密度显著低于钢铁等金属材料，可有效减轻产品重量，契合现代工业对轻量化的需求。
导电性能优异：在电气和电子领域，可用于制造各类导电部件，应用场景广泛。
强度可通过工艺优化：通过合金化设计及热处理等工艺手段，能够显著提升强度，成为制造结构性零部件的理想材料。
抗腐蚀性能突出：在海洋工程等严苛环境中表现稳定，拥有广阔的应用空间。
从下游应用来看，交通运输领域是铸造铝合金最大的市场，广泛用于汽车、摩托车等交通工具的零部件制造，如发动机缸体、轮毂等，助力提升车辆性能并降低能耗。
3.2.汽车产销旺盛
中长期而言，汽车轻量化对铸造铝合金的未来需求呈增长趋势。新能源汽车发展迫切需要轻量化以增加续航、减少电池成本，铸造铝合金密度小、比强度高，能满足需求。环保政策趋严下，轻量化可降低油耗与排放。且其多使用再生铝，原料成本低于变形铝合金，大规模应用时成本可控，故未来需求将持续上升。
2025年，汽车产量和新能源汽车产量仍维持高增速，但4月当月同比增幅边际回落。经过两轮以旧换新政策，可能透支后期需求，并且国补资金消耗过快，多地转向限额管理，汽车需求之前已部分透支，后期存在边际下降风险。
3.2.1.摩托车产量高位
1-4月摩托车产量维持两位数高增速，产量达到690万辆，同比增16.1%，主要是由于以旧换新政策提振和出口旺盛。
3.3出口规模偏低
国内未锻轧铝合金出口量已经处于低位，年出口量仅有20万吨，占国内产量的1.2%左右。4月，铝合金锭出口量为1.7万吨，处于近年来中性偏高水平，低于22年的2.5万吨，高于去年同期的1.3万吨。
4.库存持续增加
近期铝合金锭社会库存持续增加，截止6月6日当周为2.35万吨，接近去年同期的2.54万吨，从5月16日当周累库以来，库存已经增加1万吨，增速较快。
相对于社库，厂内库存更高，目前厂内库存为8.79万吨，处于三年来最高水平，近期库存也持续快速累积。
5.上市策略
5.1.单边策略
6月9日，上期所公布AD2511、AD2512、AD2601、AD2602、AD2603、AD2604、AD2605合约的挂牌基准价为18365元/吨，远低于上海ADC12市场价19500元/吨。预计集合竞价开盘价将高于18365元/吨，甚至远高于挂牌基准价，不排除开盘价超过19000元/吨的可能性，预计上市首日价格波动区间[18600-19800]。
中短期而言，市场情绪偏暖，短期震荡略偏强，但由于需求处于季节性淡季，宏观风险也可能施压，另外ADC12价格走势季节性特征明显，7月往往是全年低点，至少是季节性低点，主要是由于7月是需求淡季，而废铝流通量则显著提升，上方空间有限。
5.2.跨期策略
考虑到行业产能过剩问题突出，且远期过剩程度预计将进一步加剧，预计合约间大概率呈现近高远低的back结构。不过，受限于过剩格局下各合约间供需差异相对有限，back程度不会过于显著，整体将呈现较为扁平的形态。
11、12月处于铝合金锭的旺季，需求旺盛，2月处于淡季，如果12-2价差处于平水附近，可短期参与跨期正套。
5.3.跨品种策略
2021年以来数据观察，上海市场ADC12与原铝的现货价差存在显著波动特征。统计显示，二者价差中位数为40元/吨，平均值为57元/吨。截止6月9日，二者价差为-720元/吨，远低于中位数和均值，估值偏低。然而，目前铝库存持续下降并处于绝对低位，而铝合金锭库存处于高位，并且可能继续累库，现货价差仍有下降空间。
另外，从期货角度而言，由于铸造铝合金最近合约为AD2511，而铝主力合约为AL2507，目前AL2511合约流动性不足，可以等到7月底或8月初再考虑交易。
彭亚勇
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投资咨询证号：Z0021750
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